Page 71 - 證券半年刊114年第9期

證券公會半年刊 第 9 期 淺談韓國資本市場改革―企業價值提升計劃 69

庭資金投入股市，此計劃如能有效提升投資報酬預期，也將帶動國內機構與散戶資金結構調
整，更多資金轉向股市與高殖利率產業，如銀行、汽車等長期被低估的板塊；此外，價值提升

指數的建立也便利散戶透過 ETF 參與優質股票投資；整體而言，若計劃成功推動，將有助於
提升韓股的中長期增值預期，並促使家庭與機構投資組合，逐步從傳統存款或房地產，轉向股
票與基金。

三、 總體而言，企業價值提升計劃提高了市場與投資人的期待，並可能帶來投資結構的深層轉變，
短期內市場或將出現政策題材炒作與獲利了結交錯的現象，中長期則有望促使機構資產配置調
整，上市公司市值結構改善；然而，若政策推動力度不足或溝通不佳，恐削弱投資人信心與耐

性；因此，持續與透明的政策執行與溝通，將是確保改革效果的關鍵。

陸、預期效益與挑戰

一、 韓國政府期望透過企業價值提升計劃，有效解決長期困擾的「韓國折價」問題，隨著公司治理

水平與資訊透明度提升，企業估值可望上揚，進而吸引更多長期資金進駐；韓國外資機構表示，
此一改革將「大幅增強對韓國資本市場的信任，並促進以股東價值為核心的企業文化」，若政

策順利落實，企業盈餘與分紅提升，將逐步反映在股價表現上，帶動股市整體估值走高。初步
跡象亦已浮現：2024 年韓股整體股息總額成長 12%，股份回購規模亦翻倍，提升了投資人實
質收益，並改善市場結構。

二、 改革措施多採自願性機制，缺乏強制力，實施效果恐有限；部分韓國專家學者批評計劃「過於
簡化，缺乏具體激勵與法律約束」，若後續不加強執行力，市場在初期反彈後可能出現修正壓
力；摩根士丹利等機構亦指出，若缺乏實質改革行動，韓股指數可能維持震盪格局；另一方面，

若企業經營階層為維護家族利益而消極配合，將難以促成根本變革，目前改革尚未正面觸及控
股股東過度集中等核心治理問題，整體政策仍被部分人士視為「半成品」。此外，宏觀與政治
風險亦不容忽視，包括全球貿易摩擦、美國貨幣政策變動等外部不確定性，若 2025 年全球經

濟面臨衰退風險，外資對韓股的投資趨勢可能逆轉，加劇資本市場的脆弱性；因此，改革成效
仍需時間檢驗，並仰賴政府持續監督與適時政策調整。

三、 此計劃自發布以來，廣泛引發學界與市場的討論，正面意見認為，改革為韓國企業文化帶來轉
捩點；韓國金融委員會副主委金素英指出，計劃將「透過引導企業建立尊重股東價值的文化，
全面提升上市公司品質」；韓國金融專家及學者亦認為，改善股東權益結構有助韓企擺脫因

ROE 偏低導致的估值折價出，高股息與回購比重的提升，將縮小內外資間的價格落差，若要
真正提升企業價值，亦須同步檢討高負擔的稅制安排，包括遺產稅與財閥大股東的附加稅；然

而，審慎聲音亦不在少數，普遍認為目前改革細節不足，執行架構尚未成熟；外資機構認為，
短期內難以評估企業實質影響，但公司重估機會正在增加，若無進一步配套支撐，韓股指數仍
將維持區間波動；此外，許多意見主張，在推動企業改革的同時，政府應同步審慎檢討稅制，

避免稅負壓力成為改革成效的阻力。