Page 76 - 證券半年刊114年第9期

74 2025 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION

( 三 ) 為提升市場效率與透明度，PSE 與菲律賓中央銀行 (BSP) 及證券交易委員會 (SEC) 近年持
續推動制度性改革，自 2021 年起，陸續導入集中撮合制度、盤前與盤後交易機制，並強化

對高頻交易與異常交易行為的監控，SEC 亦於 2022 年修訂上市審核指引，包括強化資訊
揭露規範、提升獨立董事與審計委員會職責，以提升公司治理水準；PSE 則於 2023 年推出
ESG 永續指數，用以篩選符合國際永續標準之企業，並鼓勵上市公司發行綠色債券、社會

影響力債券等永續金融商品，在商品創新方面，2024 年 PSE 推出槓桿與反向 ETF、選擇權
等衍生性商品，以提供更豐富的風險管理與投資工具；同時積極規劃引進特殊目的收購公司
(SPAC) 制度，期望吸引創新型企業透過替代機制進入資本市場，進一步活絡市場籌資功能

並多元化資本來源。

二、債券市場

( 一 ) 菲律賓債券市場以政府發行之披索計價公債為主體，整體規模持續穩健擴張，但公司債市場

仍處於相對初階階段；截至 2024 年底，整體債券市場存量約 12.9 兆披索 ( 約 2,230 億美元 )，
其中政府公債 ( 包括短期國庫券 T-bills、中長期債券 T-bonds 及零售公債 RTBs) 餘額約 1,870

億美元，占比達 83.5%；公司債規模僅約 230 億美元，占比約 10.5%，反映企業籌資以銀行
貸款為主、債市資本動員功能尚未充分發揮。短期公債 (T-bills) 以 91 天、182 天及 364 天
期為主，利率參考資金市場拆借利率設定。2024 年底 91 天期 T-bill 殖利率達 5.6%，較年初
上揚約 50 個基點，顯示市場預期政策利率將維持高檔。中長期債券 (T-bonds) 則以 3 年、5

年、10 年與 20 年期為主，其中 10 年期殖利率約 6.0%。由於財政支出需求提前浮現，菲律
賓政府於 2024 年第 1 季加速發債，當季新券發行金額達 2.4 兆披索 ( 約 420.7 億美元 )，季

減 19.2%，其中 T-bonds 發行量更季減 48.2%，反映政府策略調整與市場吸納能量變化。零
售公債 (RTBs) 自 2012 年重啟發行以來，逐漸成為吸引散戶投資的重要工具。RTBs 通常具
備具競爭力之票面利率，並享有免稅優惠，2024 年次級市場 RTBs 交易金額占整體政府證券

交易量高達 42.3%，高於傳統 T-bonds 的 38.0%，顯示散戶對穩定收益產品的偏好及市場接
受度持續提升。

( 二 ) 在債券交易平台方面，菲律賓主要之債券交易平台為菲律賓證券交易所 (PSE) 及菲律賓交易
與結算系統 (Philippine Dealing and Exchange Corp., PDEx)；其中，PDEx 為目前最主要之
債券交易場所，涵蓋政府與公司債的報價、撮合、結算等功能；雖然債券市場以場外交易為

主，但 PDEx 的逐步發展，有助於推動價格發現機制與提高流動性，亦為未來深化債券市場
的重要基礎建設。

( 三 ) 截至 2024 年底，非居民持有菲律賓債券占比僅 4.2%，顯示外資參與度依然偏低，主因包括
匯率波動風險、稅賦處理與投資相關法規限制等因素，市場主要參與者仍以該國銀行、保險
公司及退休基金等機構投資人為主，零售投資人則多透過 RTBs 或貨幣市場基金等間接方式

參與；公司債發行方面，2024 年整體發行量大幅下滑 63.3%，顯示企業透過債市籌資意願