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證券公會半年刊 第 8 期 壯大資本市場，打造我國成為亞洲資產管理中心 13

KOSDAQ 占 33.8%)，為了推動上市公司提升 ( 二 ) 庫藏股：韓國之控制股東通常未擁有足
企業價值，韓國金融委員會 (FSC) 參考日本上 夠持股以控制公司，因此他們時常透過

開作法，於 2024 年 2 月 26 日推出「企業價 庫藏股控制整個公司，而韓國政府為改
值提升計畫 (Corporate Value-up Program)， 善此情形，要求公司加強揭露其持有庫
鼓勵上市公司自願揭露企業價值提升計畫，韓 藏股的原因及未來計畫等資訊，且要求

國交易所 (KSE) 嗣於 2024 年 5 月 27 日公布 庫藏股計畫應經董事會核准以示負責。
相關指引，期解決韓國資本市場長期遭低估，
即所謂韓國折扣 (Korea Discount) 之情形。韓 筆者於出席 ACGA 2024 年 11 月於新加

國金融委員會發布之「企業價值提升計畫」， 坡召開之年會時，曾針對日本及韓國採行一系
鼓勵上市公司制定、揭露、實施企業價值提升 列價值提升計畫，於座談會詢問日本講者，有

計畫，並幫助投資人根據公司揭露的資訊做出 關東京證交所可能對不參與改革計劃之上市公
投資決策，以促進資本市場良性成長，提升企 司採取懲罰措施 ( 包括降板等 )，這類措施是
業價值。而企業價值提升計畫指引的發布，將 否會對公司過於嚴厲？又針對相關資訊揭露要

引導公司制定關鍵指標、設定中長期目標及具 求採自願性規範之效益如何？日本代表表示，
體計畫等，作為公司制定自身企業價值提升計 東證所確實預期企業界會有反對聲音，然而在

畫的指南。同時，政府部門及相關部門也配合 推出改革方案前，股價淨值比低於 1 的上市公
提供租稅誘因、編製韓國價值提升指數 ( 包含 司占比高達 50%~70%，推出改革有明顯的改
推動追蹤該指數之 ETF 上市 )、頒發企業價值 善；另外自願性的措施雖無強制力，但一般日

提升獎項等，鼓勵企業提升價值。以獎勵措施 本企業頗為重視，仍積極遵循相關要求；韓國
為例，韓國交易所提出免除交易所年費、上市 代表則表示，在韓國資本市場中，自願性措施
費用，減輕裁罰等措施。此外，韓國交易所主 通常較無法收到預期效益，比較建議監理機關

席亦強調董事會的責任，認為董事會作為企業 採取強制性要求，為企業提供一個清晰的揭露
管理的負責機構，應在企業價值提升計畫中發 框架和行動指引。
揮積極作用。

此外，韓國交易所有二項比較不同之改革： 貳、 我國壯大資本市場相關措施
( 一 ) 分割 (spin-off) 與分拆 (split-off)：spin-

off 係現有股東在分割發生時仍然對兩公 近年在金管會積極推動公司治理與永續
司擁有相同比例的股份；而 split-off 則 政策下，亞洲公司治理協會 (Asian Corporate
係現有股東不會擁有新分拆實體公司的 Governance Association, ACGA) 於 2023 年

股份，而新拆分之公司上市時原有的持 12 月公布 2023 年亞洲公司治理評鑑結果，在
股比例可能會被稀釋，故散戶投資人通 12 個亞洲市場評比中，臺灣排名第三，獲得

常不偏好 split-off。韓國交易所為解決 國際之肯定，而在新興市場 ESG 指數權重也
此問題，要求公司在進行 split-off 時，應 名列前茅．在產業發展部分，臺股具有完整科
獲得少數股東同意或向其說明此操作之 技產業供應鏈，並在國際先進技術發展扮演關

合理性及必要性。 鍵角色。近期 AI 浪潮興起，帶動半導體及伺