Page 14 - 證券半年刊114年第8期

12 2025 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION

上可謂前所未見」，來形容東證所的這波改革 家正在研議改善措施，合計約占 22%。東證所
行動。東證所社長岩永曾受訪表示，該方案受 藉由公布企業名單，以同儕壓力的競爭，激勵

關注原因之一，或是因為「PBR 低於 1 倍」這 上市公司儘速採取行動。
個指標容易理解。「PBR 低於 1 倍」，意味著
公司『依據股價算出的總價值』低於其清算價 ( 二 ) 改善與股東的對話以及相關揭露

值，這是個非常清晰易懂的標準。另外，其表 東證所要求在 Prime 上市的公司，將建設
示，日本企業「橫向比較」的意識很強，在同 性對話作為提升企業價值的核心工作，並揭露
一行業中有些公司的 PBR 低於 1 且對外揭露， 管理階層與投資人之間已進行的對話以及相關

它們就會覺得自己應該採取行動並積極回應。 內容。東證所並建議公司針對與投資人的對話
內容進行揭露，如溝通對象、探討議題、意見

東證所推出之方案相關措施簡介如次： 回饋及後續因應措施等，並且適當揭露於公司
( 一 ) 關注資金成本及股票價格之行動管理方案 年報或網站。東證所並與超過 90 家國內外投
據統計，東證所 Prime 上市公司約有一 資人進行訪談，於 2024 年 2 月 1 日就投資人

半股權報酬率 (ROE) 低於 8% 且 PBR 低於 1 對於改善計畫的觀點與期望，提出揭露重點及
(60% 於標準板 Standard 上市公司也有此情 範例。

形 )，東證所要求所有於 Prime 及 standard 上
市公司採取相關作為，就企業之狀況予以評 ( 三 ) 適當使用解釋以促進建設性對話
估，提出如何提升公司 ROE 或 PBR 之計畫， 依據日本「公司治理準則」，企業可以就

並積極向投資人說明推動情況。其中針對企業 部分內容提供解釋說明不遵守的理由 (comply
改善計畫方面，重點在於企業董事會應確立基 or explain)，對於選擇「解釋」的公司，清楚
本管理政策，充分考量資金成本及獲利能力， 說明公司做法和措施以獲得投資人的理解是很

合理分配資源以促進永續成長，特別是 PBR 重要的。東證所在 2023 年 3 月發布文件進一
低於 1 之企業。東證所強調揭露公司治理及資 步說明，公司採行解釋方式揭露時應注意事項
本運用效率之改善政策，目的在使投資人更容 包括：公司應清楚敘明相關公司治理原則中的

易獲取和理解公司的相關資訊，此非但有助於 哪些部分未被實施、詳盡說明現階段尚未實施
提高市場透明度，也促使公司在資訊揭露更加 之原因，特別是公司所處之個別情況 ( 例如，

開放和積極，並至少每年進行進度分析與更新 行業、規模、業務特徵、組織結構、公司所處
揭露。值得注意的是，東證所希望企業以獲利 的環境等 )。
持續超過資金成本為目標，但並不鼓勵企業僅

使用庫藏股或提升股利等一次性措施來提升市 二、韓國提升企業價值之措施
值。依據東證所於 2024 年 1 月公布上市企業

資本運用效率改善報告，有 786 家 Prime 市 相較於日本，韓國上市企業淨值低於股
場的上市公司已宣布採取措施，約占 48%；另 價之情形更為普遍 (2023 年底，韓國股價淨
外 183 家正在研議改善措施，約占 11%；而 值比 PBR 小於 1 的公司家數，以大企業為
Standard 市場有 219 家已宣布採取措施，129 主的 KOSPI 占 65.8%、 以中小企業為主之