Page 8 - 證券半年刊114年第9期

06 2025 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION

情況於 5 月底至 6 月再度出現，令第二季美元 當前消費力道仍不穩定。
計價的出口年增率較第一季僅小幅下滑，進口 在2025年全年度的中國經濟成長率方面，

年增率則由 -6.4% 上升至 -0.9%。 EIU、S&P Global 及 IMF 於 2025 年 7 月發布
自 7 月以來，川普政府在與各國進行對 預測值分別為 4.7%、4.8% 及 4.5%，三家機
等關稅協商時，已發出新一輪關稅通知，明 構均較前次預測值上調 0.3 個、0.8 個與 0.2

確指出將針對規避關稅的轉運商品徵收更高 個百分點，主要是反映美中關稅降級後對於貿
的關稅。尤其在美國與越南的貿易協議中， 易前景的改善。
規定轉運商品將面臨 40% 的關稅，這被視為 自 2025 年以來，中國官方製造業 PMI 指

對中國的針對性措施。若川普政府嚴格實施此 數一直徘徊在榮枯線附近。7 月的官方製造業
一政策，其他國家對中國商品的進口將更加謹 PMI 從 6 月的 49.7 下降至 49.3，連續四個月

慎，進而影響下半年中國出口表現，亦將進一 顯示製造業活動收縮。在 7 月的主要分項指
步抑制工業生產。此外，2025 年上半年，全 數中，新出口訂單指數從 47.7 降至 47.1，終
國工業生產者出廠價格 (PPI) 較去年同期下降 止連續兩個月的上升趨勢，並跌回至 5 月的水

2.8%，6 月 PPI 年增率已連續第 33 個月為負 準以下；新訂單指數也從 50.2 降至 49.4，回
成長，並且今年以來年減幅度甚至呈現擴大， 到擴張水準以下；生產指數則從 51.0 下降至

創下近十年最長的跌勢，反映上游價格持續疲 50.5。這反映出 6 月中國對美出口的強勁勢頭
弱，顯示製造業盈利壓力未解。 在7月未能延續，導致相關訂單指數普遍回落。
民間消費方面，第二季零售銷售年增率由 中共中央政治局於 7 月 30 日召開會議，

第一季的 5.0% 上升至 5.4%，由於中國的消費 討論下半年經濟工作。與 4 月會議相比，方
品以舊換新政策補貼資金於第二季加速使用， 向變化不大，由於中國對當前經濟保持穩定信
帶動消費動能回升趨勢延續，相關受補貼產品 心，加上美中貿易戰的緊張局勢已有緩解，故

( 家電、通訊產品等 ) 銷售較上年同期大幅提 7 月會議未急於推出新刺激政策；其次，7 月
升。展望下半年，受到補貼資金減少和基期影 會議並未再提到「適時降準降息」，而是強調
響，中國的消費成長預計將放緩。自 2024 年 使用結構性貨幣政策工具，預計未來貨幣政策

7 月以來，政府推出的消費品以舊換新政策有 將更多聚焦於精準的定向降準降息。
效促進零售銷售的成長，不過隨著補貼資金的 觀察近期國際預測機構對未來全球經濟展

加速消耗，預計 2025 年下半年每月可用的補 望結果，如表 1 所示，國際貨幣基金 (IMF)、
貼資金將減少至 230 億元人民幣，低於 2024 經濟學人 (EIU) 及標普全球 (S&P Global) 均
年下半年的 300 億元，這將使得零售銷售年增 認為 2026 年經濟成長表現略優於 2025 年。

率放緩。此外，自 2023 年以來，零售增速與 據 IMF 7 月發布最新《世界經濟展望》表示，
CPI 年增率顯著背離。由於豬肉價格下跌和補 預估全球經濟成長率將於 2025 年達 3.0%、

貼促銷壓低價格，CPI 長期偏低，2025 年上 2026 年為 3.1%，分別較 4 月預估上修 0.2 與
半年 CPI 較上年同期下降 0.1%，顯示名目銷 0.1 個百分點。此次上修反映多個正向因素，
售成長缺乏價格支撐，部分成長僅反映短期補 包括因預期關稅上調所引發的提前拉貨效應較

貼帶來的「量增」，而非內需實質回升，顯示 原先預估更為強勁、美國實際有效關稅水準低