Page 49 - 證券半年刊113年第6期
P. 49
證券公會半年刊 第 6 期 證券商資本適足率之研究 47
支，絕對金額達到了將近 1,200 億元新臺幣。 多呈現出比較明顯的緩慢下降趨勢，而應收
僅有證券業在這段期間未發生過需要使用公款 帳款之趨勢則相對不明顯。於此同時我們發
賠付或墊支的情況。因此可以得出結論，我國 現，在歐美地區無形資產佔比相對較大，排
證券業的破產風險遠低於銀行業與保險業，該 名較為靠前，大致處於第 2-5 名，但在亞洲
統計資料也間接證明我國證券業之資本適足率 地區，無形資產佔比的排序狀況則相對較為
有放寬的空間。 靠後。並且在亞洲地區，交易目的持有之證
隨後我們對各國證券商之資產規模，以及 券之比重明顯高於該變數在歐美地區之佔比。
證券商的資產配置進行分析。從公司規模來 我們使用權益槓桿分析不同市場的證券商
看，無庸置疑美國券商之平均總資產最大，其 負債狀況，權益槓桿比率定義為總資產除以股
金額高達 578.2 億美金；其次為新加坡與英 東權益資金。我們發現權益槓桿比率最高的為
國，平均數分別為 455.2 與 215.5 億美元。總 韓國，平均數達到了 8.8，意味著韓國的證券
資產規模最小的是我國與香港，其平均數僅為 商所經營的資產金額為其自有權益資金的 8.8
58 億元與 49 億美元。當我們觀察不同國家在 倍。其次為英國的 7.89 與美國的 7.22 倍。最
不同時間點的券商規模之變化，絕大多數國家 小的財務槓桿比率出現在香港，僅為 2.88 倍。
及地區隨著時間的推移，證券商規模會隨之擴 我國權益槓桿比率為 4.21，在 9 個市場中排名
大。其中香港證證券商總資產變化幅度最大， 第 6 位，權益槓桿比率偏低。當我們逐年對不
從 2009 年的 14.2 億美元增加到了 2022 年底 同國家之權益槓桿進行分析時，發現自 2009
的 108.3 億美元，在僅僅 13 年的時間內，總 年到 2022 年底，韓國呈現明顯的上升的趨勢。
資產擴大到原來的 7.6 倍。我國證券商規模亦 韓國之權益槓桿自 2009 年的 5.62 倍增加到
有所增加，從 2009 年的 23.3 億新臺幣增加 2022 年的 9.31 倍，期間在 2020 年達到最高
到 2023 年的 92.3 億新臺幣，期間在 2021 達 值為 10.26 倍。韓國於 2016 年鬆綁了淨資本
到最高值為 106.6 億新臺幣，與臺灣交易所之 比率的規定，導致於韓國的證券產業權益槓桿
臺灣加權指數最高值出現時間保持一致。各 大幅上升。
國之證券業規模與時間分佈差距是巨大的。 上述法規與實證分析，我們發現，整體而
接下來，我們分析證券商之資產配置，即不 言，從比較國內的證券、銀行以及保險業的經
同國家與地區的證券商對資本的運用是否有 營風險以及財務槓桿，並比較國際之間的證券
較大的區別，也可以反映出各國證券商的業 商的槓桿比率，發現我國的證券商的風險很
務型態是否有明顯的差異。我國證券商其資 低，卻受到財務槓桿嚴格地限制。證券業是扮
產配置中佔比最大的三項分別為：應收帳款， 演直接金融的角色，相較於銀行以及保險公司
交易目的持有之證券與投資性資產。美國證 而言，應該有更高的風險承擔能力，過度限制
券商主要將資產配置於現金、無形資產以及 證券商的槓桿倍數，並不利於證券商在扮演直
應收帳款。當我們跨國家與地區進行分析時， 接金融的角色，特別在未來政府鼓勵新創企業
我們發現，最頻繁出現在前三大佔比的變數 時，更應該鼓勵直接金融的發展，不應該過度
為：現金、應收帳款、現金及定存。現金與 地限制證券商的槓桿倍數，以利未來證券商
現金及定存之平均佔比在各個國家與地區大 從事相關的直接金融業務。更重要地，本研
