Page 48 - 證券半年刊113年第6期

46 2024 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION

析這三個業者的股東權益資金報酬率差異後， 險 ) 高於銀行業與保險業，因此監理機構要求
發現證券業的資產報酬率是最高的 (10 年的 證券業的資本適足率要遠高於銀行業與保險

ROA 平均值為 2.16%，高於銀行業的 0.68%， 業，然而以過去 20 年的資料來看，證券業並
以及保險業的 0.49%)，但是財務槓桿比率最 沒有因為經營不善而需要動支國家資源來進行
低，過去 10 年平均的負債淨值倍數，證券業 善後。以 2021 年以及 2022 年的資料來分析，

為 1.81 倍，遠低於銀行業的 12.98 倍以及保 COVID-19 的疫情造成的理賠、美國大幅的升
險業的 15.87 倍。 息、美元的升值等，這些不利的因素，造成金
當我們更進一步分析 2021-2022 年三個 融市場大幅的波動，但是對於證券業的影響幅

行業間的資料時，發現全體國內銀行的淨值 度不大，實際的資料分析再次證明我國的證券
為新臺幣 4 兆 1972 億元，以稅前盈餘衡量的 業的風險並沒有高於其他的金融機構。此外，

ROA 為 0.42%，ROE 為 6.05%，負債淨值倍 本研究參考 Boyd and Runkle (1993)、Beck
數 12.68 倍，到了 2022 年的資料，銀行的淨 et al. (2007)、Demirgüç-Kunt et al. (2008)、
值為新臺幣 4 兆 2669 億元，ROA 為 0.19%， Laeven and Levine (2009)、Čihák and Hesse

ROE 為 2.82%，負債淨值倍數達 13.36 倍； (2010) 等，計算 Bank Z-score，做為銀行的
保險業的淨值由 2020 年的新臺幣 2 兆 6592 違約衡量指標。結果顯示，證券業的 Bank

億元進一步提高至 2021 年底的新臺幣 2 兆 Z-score 略低於銀行業，證券業的平均數 ( 中
8830 億元，但是受到升息、美國升值以及 位數 ) 是 23.76 (22.79)，銀行業的平均數 ( 中
COVID-19 疫情保險理賠的影響，到 2022 年 位數 ) 是 42.64 (43.66)，顯示證券業與銀行
底的資料，保險業的淨值大幅減少至新臺幣 1 業的違約風險均相當地低。反觀保險業 Bank

兆 6466 億元，負債淨值倍數提高至 19.69 倍。 Z-score 的平均數 ( 中位數 ) 是 3.56 (0.72)，
保險業的淨值降低的主要原因並不是因為撤資 壽險業的平均數是 ( 中位數 ) 是 0.99 (0.63)，

所造成的，而是因為投資以及業務的虧損所產 得出結論：雖然 2021-2022 年期間國內外的
生的；證券業在 2021 年的 ROA 為 2.97%， 金融市場歷經較大的波動，我國的證券業違約
ROE 為 16.21%，負債淨值倍數為 3.03 倍， 風險仍然維持很低的水平，而且遠低於保險業

到了 2022 年底的資料，ROA 為 1.13%， ( 特別是壽險業 )，而證券業的自有權益資金
ROE 為 5.64%，負債淨值倍數反而降低至 2.29 比重是最高的，顯示目前證券業的負債比率偏

倍，顯示證券業並沒有受到疫情的嚴重影響， 低，仍有向上調整的空間。
而且槓桿倍數反而更進一步降低，有可能是因 此外，我們比較證券業、銀行業與保險業
為法規規定證券商在從事各種不同業務時有不 由於經營不善需要使用公款賠付或墊支的公司

同的自有資本適足比率以及負債倍數的限制， 家數與金額進行比較，自 2001 年起，除證券
在市場波動較大的期間，證券業者為了避免觸 業以外，銀行業、保險業均有發生需要使用公

及各項比率的上限天花板，而自我限制業務的 款進行賠付或墊支的公司之案例。其中，銀行
發展。 業出現的家數最多，為 56 家，動用金額達到
傳統的觀念認為證券業的整體風險 ( 包括 了 2,840 億新臺幣，其次為保險業，有 5 家公

市場風險、流動性風險、信用風險與作業風 司出現經營不善的狀況需要使用公款賠付或墊