Page 8 - 證券半年刊115年第10期

06 2026 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION

負面影響，帶動全年出口總額仍維持 5.5% 的 度寬鬆，中國人行有意擴大結構性貨幣政策工
成長，展現外貿體系的韌性。此外，中國貿 具的運用，精準支持弱勢領域，此舉亦有助於

易順差占全球總順差比重升至 36.45%，刷新 緩解商業銀行的淨息差壓力。
2024 年 30.5% 的歷史紀錄，顯示其在全球貿 然而，房地產市場低迷態勢預料將延續。
易格局中的份量進一步提升。出口動能的穩定 根據中國房地產資訊公司 (CRIC) 數據，2026

亦支撐工業生產表現，2025 年工業生產年增 年 1 月前百大房企銷售額年減 27%，顯示市
率平均達 5.9%，略高於 2024 年的 5.8%，顯 場復甦動能仍然不足。即使下半年跌勢趨緩，
示製造業活動在外需帶動下維持相對穩健的擴 全年新房銷售恐仍進一步下滑，房價亦將持續

張態勢。 下跌，預計至 2027 年初前難以真正止穩。再
然而，2025 年中國內需動能明顯呈現「前 者，據巴克萊銀行的計算，即便在經濟韌性較

高後低」的走勢，無論消費或投資相關指標皆 強的一線與核心二線城市，新建住宅銷售率
在年中後逐步轉弱。零售方面，自 2024 年中 亦由 2025 年平均 58.6% 降至 2026 年 1 月的
以來，在消費品以舊換新政策帶動下，社會消 38%，顯示需求明顯轉弱，庫存壓力仍將持續

費品零售總額年增率一度明顯回升；但隨著政 存在。在房市長期低迷與低利率環境下，家庭
策刺激效果於 2025 年中下旬逐漸遞減，整體 資產配置結構亦出現變化。房地產與銀行存款

消費動能亦同步降溫。社會消費品零售總額年 吸引力下降，資金可能持續轉向金融資產。預
增率自 5 月的 6.4% 逐月滑落至 12 月的 0.9%， 期 2026 年股市將受惠於此一投資輪動效應，
全年增幅僅 3.7%，雖略高於 2024 年的 3.5%， 在 2024 年以來反彈基礎上延續支撐力道。

但動能呈現邊際走弱趨勢。
投資方面，固定資產投資累計年增率亦於 三、 日本：內需支撐的溫和復甦
2025 年中下旬開始轉趨下滑，全年呈現 3.8%

的負成長。其背後原因主要包括：第一，地方 日本 2025 年經濟表現呈現「內需支撐、
政府專項債發行增速放緩，對基礎建設投資的 溫和復甦」的格局。儘管全球貿易環境受關稅
支撐力道減弱；第二，官方自 2025 年中推動 政策干擾，但日本受惠於國內薪資增幅創下

「反內捲」行動，對部分產業擴張與價格競爭 30 年來新高，帶動實質薪資由負轉正，進而
行為加以約束，抑制相關投資動能；第三，房 支撐民間消費動能回升，2025 年民間最終消

地產市場持續修正，拖累民間投資與相關產業 費支出成長率 1.4%，對經濟成長貢獻 0.7 個
鏈活動。整體而言，內需動能轉弱使經濟成長 百分點。此外，企業獲利維持高檔，驅動設備
更為倚重外需支撐。 投資持續擴張，民間企業設備投資成長 1.5%，

展望 2026 年，中國經濟工作重心將轉 對經濟成長貢獻 0.3 個百分點，補足外需波動
向「提質增效」，預估全年經濟成長率受高 的缺口。雖然日圓匯率在 2025 年經歷大幅波

基期與舊經濟成長壓力影響，將略微下滑至 動，但日本央行採取謹慎的升息步調，維持相
4.5%~4.6%。在財政政策方面，預期官方赤字 對寬鬆的金融環境，使 2025 年經濟成長率維
率將持穩在 4.0%，並聚焦於提振內需及發展 持在1.1%的穩健水準，較2024年的萎縮0.2%

新質生產力等戰略性產業。貨幣政策則維持適 大幅改善，物價走勢亦持穩於2%的目標區間。