Page 66 - 證券半年刊113年第7期

64 2024 TAIWAN SECURITIES ASSOCIATION

( 二 ) 縮短交割週期是一個非常複雜且要求很高的過程。對於歐洲市場來說，這是一個更為複雜的
過渡，因為歐洲市場更為分散，參與者更多，國家規則也更多。成功的過渡需要大量協調，

包括行業努力、明確的治理和充足的測試。美國的經驗顯示，這在歐洲將更具挑戰性。過程
壓縮到一天，意味著可用時間更少，可能需要更長的工作時間來管理這些流程。成本和收益
難以量化，一些人推動快速轉變，另一些人質疑這是否值得。就市場流動性和整體運作的長

期影響來看，這是一個需要仔細考慮的問題。儘管一些系統設施已準備好 T+0，但這需要完
全重新設計，目前尚不應考慮。歐洲應該在 2027 年下半年統一轉向 T+1，這將是一個更可
行的時間點，特別是對於資產管理人和中介機構來說。縮短交易交割週期是一個全球趨勢，

速度對經濟至關重要。然而，歐盟機構在推動這一變革時，進行深入的成本效益分析。目前
歐洲主要關注的是何時和如何實施，而不是為什麼要這樣做，擔心成本會很高但效益可能不

大，特別是在抵押品管理方面。此外，對市場流動性和吸引力有疑問，特別是對於亞洲的投
資者，保持 T+2 可能更有利於市場重疊。歐洲需要時間和數據來決定是否應該設定具體日期。
( 三 ) 印度於 2021 年引入 T+1 交割周期，並於 2023 年 1 月全面實施，印度已成功實施 T+1，並

於 2024 年 3 月下旬推出試行的 T+0 即時交割制度。印度的市場情況相對簡單，有單一貨幣
和統一的交易時間。印度分階段推進 T+1，每月轉換數百家公司，讓市場有時間適應，這對

於印度國內市場來說非常有幫助，交易變得更加頻繁及迅速，外國投資者在應對這一變化也
找到了最佳的方法，例如在亞洲辦公室處理印度交易。目前印度尚未全面採用 T+0，僅就 25
檔證券進行試點，尚未大規模推廣，現有交割系統運行良好。印度計劃在未來仍保持 T+1，

不會將主要市場轉向 T+0，但 T+0 作為選項將存在一段時間。
( 四 ) 歐盟對交割失敗有著非常嚴格的管理，包括一個不久前建立的罰款制度，現在更研議如何讓
失敗者支付更多罰款。證券集中保管機構 (CSD) 也在為 T+1 轉換做準備，因為至少在開始

階段，失敗的可能性很高。主要的失敗原因包括匹配指令缺失、需更正的交割指令、缺少信
息以及對內部流程的依賴。這些原因在 T+1 環境下不會消失，反而會加劇。因此，必須投入
資金來提高流程效率，並且遠離這些問題，這將是一項艱鉅的任務。此外，還需要投資系統

能力，以改善交割率，並從 CSD 的角度以及歐洲交割基礎設施 (T2S) 角度著手改善情況。
目前，正與美國系統合作，以提高跨境交割效率。T2S 最初設想為一個統一的歐洲交割系統，

但實際上它像是一個屋頂，下面仍是各個國家市場在運作，比如德國、意大利、法國等，並
沒有真正的跨境交割。這是因為 T2S 系統目前的限制使得所有工具無法按應有方式跨境交
割，因此需要在源頭解決這個問題，這些 T2S 系統問題應可在 2025 年解決。

( 五 ) 不同市場的準備情況和挑戰各異，歐洲需要更多時間和協調來應對這一變革。我們可以從美
國和印度的經驗中學習，但最終需要根據自身市場的特點來決定最佳方案。在歐洲，你會看

到不同的觀點，有些人希望明天就實施 T+1，另一些人則希望保持 T+2。因此，必須找到正
確的平衡，市場參與者與歐洲證券及市場管理局 (ESMA) 必須共同努力，討論並制定出一個
穩健的計劃，以最佳方式在歐洲實現 T+1 轉換。這已經不是是否會發生的問題，而是何時以

及如何發生的問題。